一、总体观点：
2024年是启明星辰深度融入中国移动体系的首个完整财年，也是启明星辰上市以来首次亏损的财年。2024年公司营业收入33.15亿（-26.4%），净亏损2.26亿。核心源于传统安全需求收缩与新业务培育期投入加大的双重压力。
尽管公司作为中国移动网信安全专业子公司的战略定位明确，积极全面融入中国移动体系，聚力AI投入，但协同效应尚未展现。2024年启明与中移动的关联交易为10.83亿元，相较于2023年减少3.98亿元。
与此同时作为以大客户销售为典型代表的网安龙头企业，也面临着严重的回款问题。启明2024年应收账款余额达到47.32亿元(相当于1.4倍营收)，因应收账款造成的信用减值损失达到2.5亿元，也是造成公司利润亏损的原因之一。
1、收入分析：
启明优势行业安全预算下滑，部分项目延期对公司收入产生了较大影响。从产品来看，公司的安全产品和安全运营与服务收入均出现下滑。
从区域来看，华北（-35.7%）、华南（-37.9%）等经济重镇失速。
2、毛利率分析：
启明星辰2024年综合毛利率为58.77%，提升1.2个百分点，安全产品毛利率60.85%（+1.3个百分点），运营服务毛利率56.06%（+1.05个百分点）。深层原因可能是：
① 硬件采购成本下降；
②裁撤低毛利集成项目。
3、利润分析：
2024年启明星辰利润为-2.26亿元，同比下降-130.53%，扣非净利润为-1.32亿元。核心原因如下：
- 核心业务亏损1.32亿，较2023年4.71亿盈利大幅恶化，反映主营造血能力衰退。
- 为更加符合中移动战略，进一步加大研发投入，2024年研发费用8.52亿，同比增长4.6%。
- 资产质量恶化传导：应收账款导致的信用减值损失达到2.5亿元，存货导致的减值为-2.25亿元。
4、研发投入分析：
研发方面公司坚定落实中国移动动“BASIC6”科创计划，在人工智能安全、智算安全、数据安全、新型工业化安全、车路云一体化安全、视联网安全、低空经济、卫星互联网等领域持续发力，开拓新赛道。
其中，研发人员增加18个人，达到2958人。
研发投入达到9.80亿元，同比增长14.95%，其中资本化金额为2.63亿元，资本化金额同比增长26.85%。
5、应收账款分析：
- 2024年末，启明星辰应收账款达到47.32亿元，占总资产比例达到34.25%，同比增长26.42%。按照账龄来看，公司2年以上未回款的账款在增加，进一步增加了公司回款的风险。
- 2024年启明星辰应收账款天数达到521天，相较于2023年的348天，进一步增加143天，周转效率大幅下降。
6、现金流分析：
2024年启明星辰通过控制经营现金流出，经营活动产生的现金流净额提升19.87%，但由于应收账款余额较高，回款较难，整体经营净额依然为-3.15亿元。
7、员工分析
2024年启明星辰员工数量为6377人，相较于2023年6503人减少126人。其中，销售人员减少160人。
本文不构成投资建议，按此操作风险自负。
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